威孚高科(000581)博世汽柴逐渐进入收获期 排放标准提升
博世汽柴逐渐进入收获期。博世汽柴从05年开始部署中国排放标准升级的商机,经过三年准备,于08年迎来了爆发期,但是受金融危机影响,08年下半年和09年上半年盈利能力大幅下降,09年下半年快速复苏。从三季报分析,博世汽柴第三季度净利润在2亿以上,由于年底主机厂将会增加主要零部件库存,第四季度还将好于三季度,预计净利润在2.5亿左右,全年净利润在4.5亿。2010年,固定资产投资将继续拉功重卡的需求,博世汽柴状况将好于2008年。
转型基本完成,威孚汽柴服务于博世。目前部分产品为博世提供配套,但由于技术限制,集中在中小型产品,毛利率偏低。未来将逐渐增加对博世的配套比例,提高毛利率,并有望进入博世全球的供应链。
力达受益于自主品牌的崛起,未来成长空间广阔。力达以及威孚环保主要产品为尾气净化器和催化剂,在自主品牌轿车中拥有较高的份额。今午自主品牌轿车增速高于行业整体水平,催化剂销售预计超过200万升。未来能够继续向合资品牌扩张市场,排放标准的升级必将对尾气处理进行严格要求,并要求定期更换催化剂,其市场仍有非常大的潜力空间。
中联电子稳步成长。公司持有20%中联电子股份,中联电子与博世合资的联合电子在汔油发动机领域占有明显的技术优势。201 0年中国乘用车市场预计继续保持增长,贡献投资收益继续提高。
风险:公司主要利润来源均控制在合资方手中,博世可能通过各种手段将利润转移至德国本部。
盈利预测与投资评级。08年下半年开始实施的国三标准拉开了排放标准升级的序幕。借助与博世的合作,公司进入了一个新的成长阶段。2010午固定资产投资将继续拉动重卡行业景气,公司盈利能力将会进一步提高。预计09-11年公司EPS分别为0.65、0.89、1.12元。2010年动态市盈率17.5倍,给予公司"短期强烈推荐一长期A"的投资评级。